公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(q同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎ同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗i)取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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