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　　金融(róng)界5月15日消息 央(yāng)行今日进(jìn)行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有可能下调(diào)，但是机构(gòu)分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾(céng)在3月公(gōng)开表示目(mù)前实(shí)际利率的水平是比较合适，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月(yuè)，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对(duì)资金(jīn)面可能造成的(de)扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调，四(sì)大国(guó)有(yǒu)银行协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预(yù)计(jì)银行协(xié)定(dìng)存款和通知(zhī)存款利率上限(xiàn)的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮存款利率调降背后的(de)原因，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但(dàn)是这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触(chù)发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模(mó)转为(wèi)消费及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多(duō)地中小银(yín)行(xíng)（地方(fāng)农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说观察(chá)网》等权威媒体报(bào)道，5月(yuè)15日起银行协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的(de)热议。不(bù)过，作为我国(guó)利率体系(xì)的(de)“压舱石”，1年(nián)期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并(bìng)非(fēi)真的降息(xī)。归根结底，本轮存款利(lì)率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠(dié)加银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维持高位，居民储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有(yǒu)望进一步流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二、资(zī)金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率(lǜ)中(zhōng)枢回落(luò)，资金杠(gāng)杆(gān)明显抬升(shēng)，资(zī)金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降后，银行净息(xī)差大(dà)幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款成本、规范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认为，这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)；回(huí)归(guī)基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期(qī)国(guó)债。客观上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以降低负债端(duān)成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调(diào)降，理(lǐ)论(lùn)上可以(yǐ)促使存(cún)款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出，更多(duō)转化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的时候已经过去。再回归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续(xù)，意(yì)味(wèi)着长端利率仍有望(wàng)继(jì)续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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