近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁(t过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处iě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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