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无可厚非是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15无可厚非是什么意思trong>日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计(jì)同比 1％，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。无可厚非是什么意思rong>我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。