猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好

　　文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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