来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处>我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处g>美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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