原(yuán)本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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