公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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