事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵