私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意(yì)见(jiàn)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统安(āna的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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