5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的3km是公里吗，1km等于多少公里2.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成(chénkm是公里吗，1km等于多少公里g)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传km是公里吗，1km等于多少公里(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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