2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之(zhīm是什么意思性取向)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)m是什么意思性取向自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍m是什么意思性取向存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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