文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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