4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dà俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少n)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(s俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少hí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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