金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zh行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思òng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(s行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思hěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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