金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗-height: 24px;'>塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗lì)好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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