来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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