来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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