2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业(yè)净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期(qī)增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)10稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字0％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原(yuán)材(cái)料(稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字liào)方(fāng)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶(jīng)硅产能(néng)缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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