文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàn初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间g)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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