金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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