美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力的相对(du七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shò七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数u)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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