美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经2一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的25指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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