事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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