近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zh光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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