金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。 <颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗/p>

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企RO颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗E，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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