文(wén)丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说trong>

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期结束斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步(bù)走高(gāo)。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤(jǐ)导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银(yín)机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我(wǒ)们(men)认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防范市场过热带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有进(jìn)有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大月，因此(cǐ)走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融出(chū)的(de)意(yì)愿和(hé)能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资(zī)金(jīn)收紧影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对(duì)于(yú)未来一个月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中支(zhī)出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政(zhèng)策与基本面(miàn)预(yù)期交易，预(yù)计利(lì)率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节(jié)斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说奏不及(jí)预期(qī)；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收(shōu)紧。