事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(l春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对ng>我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13