事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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