文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：说唱歌手bp，说唱b7是什么意思trong>

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(s说唱歌手bp，说唱b7是什么意思ù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹