金(jīn)融界5月15日消息 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿(yì)元1年(nián)期MLF操作(zuò)，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消(xiāo)息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利(lì)率的(de)水平是比较合适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，需(xū)要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资金面(miàn)可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将下(xià)调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银(yín)行净息差偏(piān)窄的问题(tí)。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化(huà)。本轮存款利率调(diào)降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费(fèi)及(jí)向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分(fēn)银行调(diào)降(jiàng)存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方(fāng)农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币(bì)存款挂(guà)牌(pái)利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不(bù)等(děng)。据(jù)《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持(chí)在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款利率调(diào)降严格意义上并非真的降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(kōng)转增(zēng)叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转(zhuǎn)有(yǒu)所加(jiā)剧。存款(ku姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ǎn)利(lì)率(lǜ)调降一(yī)定程(chéng)度上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调(diào)降后(hòu)，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商行，因此压(yā)降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调(diào)降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及向金融(róng)资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复(fù)苏(sū)+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股息资产和(hé)长期(qī)国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可(kě)以降低负(fù)债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬家(jiā)，促(cù)使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得(dé)刺(cì)激难度(dù)较大，倾向于认(rèn)为消费环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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