近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(s3千克是多少斤 1千克是一斤吗hì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些3千克是多少斤 1千克是一斤吗积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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