来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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