核(hé)心观点:在当前经济恢复的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息策(cè)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝略有望以其确(què)定的股息(xī)收入和较高的安全边际为投资者提供不错(cuò)的收(shōu)益。而基(jī)本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略是(shì)以(yǐ)股息率为投资要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息率较(jiào)高(gāo)的股票(piào)并长期(qī)持有的投(tóu)资策(cè)略。高股息率一方面意味着(zhe)公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高的股利(lì)收入作为(wèi)绝对(duì)收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前(qián)宏(hóng)观(guān)经济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确(què)定性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在(zài)下行(xíng)。因此(cǐ)以(yǐ)银(yín)行板块为(wèi)代表的高股(gǔ)息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就(jiù)需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是(shì)股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有稳定股(gǔ)息的前提就(jiù)是行(xíng)业基本面需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰(qià)好(hǎo)满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊为不易(yì)。上市银行(xíng)整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价(jià)的(de)压力过去以(yǐ)及二三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的(de)到(dào)来，资(zī)产端(duān)收益率将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率(lǜ)的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预(yù)计会(huì)在下半却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(bàn)年提升。资(zī)产质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于历(lì)史较(jiào)优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数据(jù)来(lái)看，银行板(bǎn)块(kuài)的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块的配置安(ān)全(quán)边际(jì)和性价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去(qù)年(nián)底开(kāi)始(shǐ)监管开始提出(chū)中特(tè)估后有比较不错的表(biǎo)现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不(bù)及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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