私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不(bù)得(dé)低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

太深是一种什么体验，太深是不是不好　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引太深是一种什么体验，太深是不是不好》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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