金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则>

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

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图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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