事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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