金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典在职教育是什么意思，补充在职是什么意思型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城(ch在职教育是什么意思，补充在职是什么意思éng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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