原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(mi社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容àn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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