4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wà苏州市相城区邮编是多少n)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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