美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(guó)财政部的(de)工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度。

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