2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(r需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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