2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(sh五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力ōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力>

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美(měi)国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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