来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　正、异、新，正异新的区分g>2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001正、异、新，正异新的区分较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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