5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基(jī)于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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