美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名的(de)财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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