文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bà顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解n)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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