美国(guó)债务(wù)上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过(guò)了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致(zhì)有确(què)定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短期内中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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