事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米ng>）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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