金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国家常务委员7人，国家常务委员7人简历邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(z国家常务委员7人，国家常务委员7人简历hāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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